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　　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　本周合金工厂产量环比下降 。硅铁工厂库存增加，出货有小幅压力
，但仓单压力不大
。硅锰工厂库存维持高位，仓单增加明显 ，供给端的压力偏大。成本端
，硅铁偏稳，硅锰短期偏弱 ，但高价锰矿货源逐渐到港
，港口锰矿价格继续走弱的空间或受限 。需求端，日耗仍有增长预期 ，但随着钢材需求淡季的临近也面临中长期压力。

　　策略：近期合金价格偏震荡对待为宜
，策略上可考虑期权双卖，硅铁07合约上下边际5500-6200元/吨
、硅锰07合约上下边际5600-6300元/吨
。

　　风险提示：供给端政策约束

　　正文

　　一、黑色系走弱

　　本周黑色系明显走弱 ，焦煤跌幅最大
，其次是硅锰合金，其他品种震荡走弱。焦煤受动力煤保供政策影响 ，市场做多情绪明显降温，但能源溢价依然存在
，对下跌空间不宜过度乐观 。硅锰受高库存低需求压制大幅走跌，伴随着成本端锰矿让利 ，但高价锰矿陆续到港
，成本端继续下移空间可能有限，关注产量下降之后的再平衡情况
。钢材端压力不大 ，钢厂产量仍然较为克制
，但良好利润下供给端有增加预期，需求端内需一般 、间接出口韧性偏强
、直接出口在钢材涨价之后接单下降。当前局面下 ，多头逐步离场兑现利润
，受此影响价格预计阶段性走弱，但也要关注价格下跌对直接出口的刺激作用 ，以及未来一个月的需求季节性表现
，若去库明显放缓甚至转为累库，价格可能再度打开下行空间 。铁矿石巴西发运偏低 ，非主流发运维持震荡，钢厂低库存策略背景下日耗仍有增加预期
，预计价格偏震荡、总体跟随钢材价格波动
。

　　二 、主产区产量下降

　　硅铁周产10.86万吨，环比下降0.31万吨 ，减产主要来自于宁夏和陕西。主产区成本稳定
，低成本区域在5350-5450元/吨、高成本在5550-5600元/吨 。低成本区域利润100元/吨左右，高成本区域亏损100元/吨左右
。工厂库存7.11万吨（环比增加近4000吨） ，仓单加有效预报库存3.21万吨（环比下降8000余吨）
，总库存不高，上游工厂略有压力。主力合约价格5700元/吨一线 ，预计考验高成本区域成本 。

　　硅锰周产17.38万吨
，产量环比下降0.4万吨，减产主要贡献来自于宁夏
。内蒙宁夏主产区成本5900-6000元/吨之间 ，成本端下降70元/吨左右。本周港口锰矿价格下跌0.3-1元/吨度
，高成本锰矿陆续到港，锰矿继续降价空间或受限 。主产区亏损略微偏大 ，持续约束供给行为。上游工厂库存37.1万吨，仓单及有效预报合计37.7万吨
，总体库存压力依然偏大
。盘面价格放量跌破低成本区域，关注内蒙区域成本下亏损300元/吨下的支撑。

　　三
、钢厂利润改善下的第二波复产

　　日均铁水产量239.33万吨 ，本周增产0.43万吨 。近1个半月以来
，钢厂生产强度相对克制，日均铁水产量维持在290万吨附近 ，为季节性旺季周期有效去库创造条件
。现五大品种库存1575万吨
，环比下降71万吨；非五大材库存979万吨，环比下降20万吨；钢材去库相对顺畅。钢厂利润持续改善 ，约64%的钢厂盈利
，热卷吨钢利润超150元/吨，热卷长流程、短流程平电盈亏平衡附近 ，钢厂仍有第二波复产预期
，合金消耗需求短期有韧性 。然，淡季逐渐临近 ，钢材价格进一步上涨直接出口也会面临考验，中长期视角下钢材端的压力仍有积累风险
，这对原料端也不是好事
。

　　四 、结论

　　本周合金工厂产量环比下降。硅铁工厂库存增加，出货有小幅压力 ，但仓单压力不大 。硅锰工厂库存维持高位
，仓单增加明显，供给端的压力偏大
。成本端 ，硅铁偏稳
，硅锰短期偏弱，但高价锰矿货源逐渐到港 ，港口锰矿价格继续走弱的空间或受限。需求端
，日耗仍有增长预期，但随着钢材需求淡季的临近也面临中长期压力 。总体来看 ，近期合金价格偏震荡对待为宜
，策略上可考虑期权双卖，硅铁07合约上下边际5500-6200元/吨
、硅锰07合约上下边际5600-6300元/吨
。

　　分析师姓名：张少达

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