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　　风险偏好飙升至三年多高点

　　近期市场数据显示 ，华尔街的风险偏好正以惊人的速度回升 。根据The Kobeissi Letter汇编的数据
，杠杆长期ETF与杠杆短期ETF的交易量比率已飙升至约3.3，创下自2024年7月以来的最高水平
。这一比率意味着 ，看多型杠杆产品的交易活跃度目前已超过看空型产品的三倍
，表明投资者正大举押注市场将进一步走高。

　　自今年3月底以来，该指标已上涨逾一倍 ，反映出过去数周市场信心的强劲反弹 。当前水平正接近2020年疫情后复苏反弹期间的高位，而历史上唯一显著高于当前水平的是2021年围绕“网红股 ”的投机狂热时期
，当时该比率曾短暂接近6.0。

　　杠杆ETF资产规模突破1800亿美元纪录

　　伴随风险偏好飙升的是杠杆ETF规模的爆炸性增长
。数据显示，美国杠杆ETF的管理资产总额已攀升至创纪录的1800亿美元 ，仅过去一年就增长了约750亿美元。资金的快速涌入表明
，投资者对股市及更广泛金融市场的乐观情绪正日益高涨 。

　　高盛本周发布的报告也为市场热情提供了佐证
。该行的风险偏好指标本周升至1.1，超越年初水平 ，创下2021年以来新高。自1950年至今
，该指标仅有约2%的时间处于1以上的区间，显示当前市场的情绪已处于历史极端水平 。

　　罕见“双高
”组合引机构关注 ，机构警示回调风险但非见顶信号

　　更令机构关注的是
，高风险偏好正与强势上涨动量同步出现
。美国动量因子ETF自3月底低点已大涨33%，远超同期标普500指数18.25%的涨幅 ，推动动量Z分数突破3这一高位区间。高盛指出
，风险偏好与上涨动能双双处于历史高位，这种“双高”组合自2000年以来几乎未曾重现 。

　　对于这一罕见信号的后续含义 ，高盛的判断偏向谨慎
。报告指出：“历史上类似情况通常意味着大盘进一步上涨空间有限，而动量策略的波动性将上升。 ”回溯1962年以来的数据
，在风险偏好与动量指标同时处于极端水平时，曾出现过8次类似情形 ，其中3次在随后两年内演变为熊市 。不过高盛也强调
，这一信号并不意味着市场将立即见顶
。在1999年和2021年的两次案例中，股市是在风险偏好与动量首次达到高位约12个月后才出现顶部。

　　目前 ，散户正大量涌入杠杆行业产品
，尤其是半导体板块 。高盛交易部门发现，散户在Direxion三倍做空及三倍做多半导体ETF的参与度 ，已分别创下五年97%
、99%的分位高位。分析人士认为
，行业主题交易热度的持续，将催生盘面下更剧烈的结构性行情波动
。